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商业银行的证券投资业务

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商业银行证券投资是指在商业银行业务活动中，为增强资产的收益性和保持相应的流动性而把资金投放于有价证券的经济行为。证券投资不仅能为商业银行带来利润，而且还有利于商业银行进行流动性管理、优化资源配置、降低利率风险等(对于商业银行实现收益、成本和风险之间的最佳平衡起到了至关重要的作用。

一、商业银行证券投资的目标

(一)获取收益

盈利性是商业银行经营的重要原则和目标，长期以来，商业银行的利润主要通过资产业务特别是发放贷款来获取，由于银行间竞争日趋激烈，商业银行可能无法找到合适的贷款对象，为了不使这部分资金闲置，需要通过证券投资来获取收益。有效的证券投资组合管理可以使银行收入在经济周期的各个阶段都保持相对稳定。具体来说，商业银行通过证券投资获取收益的来源包括：①通过购买有高利息的债券来实现;②资本利得，当商业银行投资于以很高贴现价格出售的债券，其息票利率相对较低时，主要通过资本利得来增加收益;③通过合理避税来增加收益，商业银行投资证券大都集中在国债和地方政府债券上，而囡债和地方政府债券往往都有税收优惠，商业银行可以利用证券组合来进行合理避税，以增加收益。

(二)进行风险管理，提高资产安全性

(证券投资(组合)是商业银行收益来源，同时也是其重要的风险管理工具。商业银行可以利用证券投资来有效管理利率风险、流动性风险、信用风险。在利率市场化环境下，商业银行常常利用缺口(包括资金缺口和持续期缺口)来控制利率风险。商业银行调整缺口的能力主要取决于其资产的流动性，在很多情况下，贷款资产很难调整，而证券资产则可以在证券市场上买卖，很方便地进行调整，以实现商业银行的缺口管理战略。同时，通过投资来实现商业银行资产的多样化，可降低其信用风险，因为投资证券可改变商业银行资产结构单一、风险集中的弊端，而且投资于资产支持证券能将银行资产在地域空间上分散，降低资产的信用风险。

(三)增强流动性

商业银行保持一定比例的高流动性资产是保证其资产业务安全的重要前提，也是衡量商业银行经营是否稳健的一个重要标志。由于证券具有活跃的二级市场交易，持有证券不仅可以获得一定的收入，在必要时也可以迅速变现以满足银行流动性的需求，因此，保持资产的流动性也是商业银行证券投资的重要目标。

二、商业银行证券投资的工具

在分业经营、分业监管的体制下，我国商业银行证券投资的工具相对较少，证券资产占总资产的比重也比较低。目前，我国商业银行证券投资的工具主要包括如下几种： (1)政府债券。政府债券可以分为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券又称国家债券，是指由中央政府的财政部发行的借款凭证，国债以国家信用为后盾，通常没有信用风险，是商业银行证券投资的主要对象。地方政府债券是指中央政府以下的各级地方政府发行的债务凭证。一般以地方政府的税收能力作为还本付息的担保。地方政府债券的发行和流通不如国家债券活跃，绝大多数集中在本区域。2009年3月，中国人民银行与中国银监会联合发布的《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》中明确提出，“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具”，2015年3月，财政部发布《2015年地方政府专项债券预算管理办法》，明确地方政府债券成为商业银行证券投资工具。但由于地方政府风险控制能力较弱，地方债券市场管理尚不规范，商业银行投资地方债券仍面临较大风险。

(2)金融债券。金融债权是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而发行的一种有价证券。债券按法定发行手续，承诺按约定利率定期支付利息并到期偿还本金。金融债券依托于金融机构雄厚的资金实力，违约风险较低，具有良好的信誉。一般而言，金融债权具有如下特征：①专用性。通过发行金融债权筹集的资金大多具有特定用途，往往专款专用。②集中性。在筹资权利方面，金融债券发行往往集中于某一家或几家金融机构，一般具有间断性且有一定的规模限定。③流动性。金融债券不能提前兑取，但可以在证券市场上流通转让，具有一定的流动性。④收益性。相比于同期限的存款利率，金融债券往往具有较高的利率。在我国，金融债券主要包括：①政策性金融债券，即由国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家政策性银行发行的债券;②商业银行债券，包括商业银行普通债券、次级债券、可转换债券、混合资本债券等;③其他金融债券，即企业集团财务公司及其他金融机构所发行的金融债券。

(3)公司债券。公司债券是股份制公司为筹集资金而发行的债务凭证，发行债券的公司、向债券持有者承诺在未来特定日期，偿还本金并按事先约定的利率支付利息。公司债券以其经营利润作为还款来源，违约风险较高，相应地，公司债券提供给债券持有人的投资收益也较高。相比于政府债券，公司债券在流通性方面要差一些。在我国，公司债券管理机构为中国证券监督管理委员会，发债主体为按照《中华人民共和国公司法》(简称《公司法》)设立的公司法人。公司债券在证券登记结算公司统一登记托管，可申请在证券交易所上市交易。

(4)企业债券。在国外，没有企业债券和公司债券的划分，统称为公司债券。企业债券诞生于中国，是我国存在的一种特殊法律规定的债券形式。国务院1993年8月颁布实施的《企业债券管理条例》规定，“企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券”。与公司债券不同，企业债券的发债主体主要是我国中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业，其监督管理机构为国家发展改革委员会。

(5)短期融资券。短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期(小于等于365天)资金的直接融资方式。短期融资券的优点在于能够以较低成本筹集到数额较大的资金，并且有助于提高企业信誉和知名度;当然，对发行短期融资券的企业有诸多限制，不是所有企业都符合条件;此外，由于信息披露与信用评级制度不完善，短期融资券的发行与交易存在较大风险。 (6)超短期融资券。超短期融资券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。非金融企业发行超短期融资券所募集的资金不得用于长期投资。超短期融资券在上海清算所登记、托管、结算。

(7)中期票据。中期票据是指具有法人资格的非金融企业(以下简称企业)在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。中期票据最大的特点在于发行人和投资者可以自由确定相关发行条款(如利率、期限、规模、发行方式等)，有效弥。补了公司债券在这些方面的不足

(8)资产支持证券。资产支持正券是资产证券化产生的资产。资产证券化是指把缺乏流动性，但具有未来现金流的资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的机制和过程。2005年12月15日，国家开发银行发行的开元信贷资产支持证券(简称开元证券)和中国建设银行发行的建元个人住房抵押贷款支持证券(简称建元证券)在银行间债券市场公开发行，标志着资产证券化业务正式进入中国大陆。我国资产支持证券只在全国银行间债券市场上发行和交易，其投资者仅限于银行间债券市场的参与者，因此，商业银行是其主要投资者。

(9)中央银行票据。中央银行票据是指中国人民银行面向全国银行间债券市场成员发行的中短期债券，从已发行的中央银行票据来看，期限最短为3个月，最长的只有3年。中国人民银行于2003年第二季度开始发行中央银行票据。与财政部通过发行国债筹集资金的性质不同，中国人民银行发行票据的目的不是筹资，而是通过公开市场操作调节金融体系的流动性，是一种重要的货币政策手段。央行票据具有无风险、流动性高等特点，是商业银行债券投资的重要对象。

三、证券投资的收益与风险

商业银行进行证券投资是为了获取收益，但收益是和风险并存的，如何处理好收益和风险之间的关系是商业银行进行证券投资的关键。

(一)证券投资的收益

商业银行证券投资收益是指商业银行在一定时期内进行证券投资，其所得与支出的差额，即在从事证券投资活动中所获得的报酬。在财务管理中通常使用相对数(收益额与投资额之比)，即证券投资收益率表示证券投资收益。目前，我国相关法律法规规定，商业银行的证券投资范围主要限定在债权类工具上，所以，商业银行的证券投资收益主要包括利息收益和资本利得。利息收益是指银行购买一定数量的有价证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取得的利息。资本利得是指银行购人证券后，在出售或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。

(二)证券投资风险

商业银行证券投资风险是指其在进行证券投资中存在的本金或收益遭受损失的可能性，遭受损失的可能性越大，风险就越大。与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险两大类。

1.系统风险

系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这些因素来自企业外部，是单一证券无法抗拒和回避的，因此又称不可回避风险或不可分散风险。但是，系统风险对各种不同证券的影响程度是不一样的，因此，银行可以通过对各种证券的分析，评估选择受系统风险影响最小的证券来投资，将系统风险降到最低。一般来讲，常见的系统风险包括政策风险、经济周期波动风险、利率风险和购买力风险等。

(1)政策风险。政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的法规、举措出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。对政策风险的防范主要取决于投资者对国家宏观政策的理解和把握，取决于投资者对市场趋势的正确判断。

(2)经济周期波动风险。经济周期波动风险是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变。

(3)利率风险。利率风险是指由于市场利率的变化而给证券投资者带来损失的可能性。一般来讲，证券价格与市场利率呈反向变动关系。市场利率下降，投资者就会卖出证券，增加银行存款等高收益资产，使得证券需求下降，价格下跌，此时，若证券持有人不得不卖出证券，便会遭受损失。在其他条件既定时，利率风险与证券偿还期限成正比，证券偿还期越长，影响市场利率的不可预测因素越多，利率风险也就越大。

(4)购买力风险。购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀使投资收益所代表的实际购买力下降而给投资者带来损失的可能性。受通货膨胀的影响，证券投资的实际收益率与其名义收益率并不一致。特别是对于只有利息收入的固定收益证券，当其票面收益率大于通货膨胀率时，证券投资的实际收益率小于票面收益率;当证券的票面收益率等于通货膨胀率时，则投资收益为零;当通货膨胀率大于证券的票面收益率时，则证券投资不仅没有收益，反而会亏损。通货膨胀率越高，固定收益证券的实际收益就越低;证券的期限越长，通货膨胀的风险也越大。

2.非系统风险

非系统风险是指存在于个别投资证券或个别类别的投资证券的风险，风险主要来源于个别证券本身的独立因素，非系统风险与整个证券市场状况没有必然联系，某个或某类证券存在风险时，市场上的其他证券未必存在同样风险，因此，非系统风险可以通过多元化投资组合来分散甚至消除，从这个意义上讲，非系统风险又被称作可分散风险或者可回避风险。非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等。

(1)信用风险。信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险主要受证券发行人的资金实力、管理水平和发展前景等因素影响。信用风险是债券的主要风险，政府债券的信用风险最小，其他债券的信用风险依次从低到高排列为地方政府债券、金融债券、公司债券。

(2)经营风险。经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能。商业银行的经营风险一般包括流动性风险、操作性风险、法律风险等。

(3)财务风险。财务风险是指商业银行在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制因素，使其收益与预期的经营目标发生偏差而带来经济损失的可能性。商业银行的财务活动贯穿于整个经营管理过程，筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险。

(三)证券投资风险与收益的关系

证券投资的收益与风险紧密联系，风险越大，投资收益损失的可能性就越大，同时投资者要求证券发行人付给的收益也就越多;证券风险越小，投资收益损失的可能性就越小，相应地，证券发行人付给投资者的收益也就越少。因此，风险与收益共生共存，承担风险是获取收益的前提，收益则是风险的报酬。风险和收益的上述本质联系可以表述为下面的公式：

预期收益率=无风险利率+风险补偿

预期收益率是投资者承受各种风险应得的补偿。

当然，风险与收益的关系并非如此简单。证券投资除上述几种主要风险以外，还有其他次要风险，引起风险的因素以及风险的大小程度也在不断变化之中;影响证券投资收益的因素也很多。所以这种收益率对风险的替代只能粗略地、近似地反映两者之间的关系，更进一步说，只有加上证券价格的变化才能更好地反映两者的动态替代关系。

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（责任编辑：xy）

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